近期A股市场不断创新低，周五盘中创出了2782.38点的低点，而从2015年6月12日上证指数创下5178点的高点以来，累计跌幅达44%，这让不少私募基金元气大伤，私募行业的分化加剧，而且有蔓延至百亿私募的迹象，熊市三年有超半数的百亿私募退出了大型私募的阵营，同样也有私募屹立不倒，净值底部反弹强劲。
行业分化蔓延至百亿私募
今年以来A股市场的持续震荡，让百亿级私募基金的产品净值也出现了大幅回撤，火山君（微信公众号：huoshan5188）根据私募排排网数据统计发现，百亿规模的私募基金中，有30余只股票策略的私募产品已经在年内亏损了20%以上。然而把时间从今年上半年拉长至近三年，百亿级私募中长期的投资能力便能够凸显出来。
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2015年6月12日是上一轮牛市的终点也是熊市的开端，这一天大部分股票型私募净值均创下历史新高。但从这一天开始到2018年6月28日，三年间A股的主要指数跌幅均超40%，其中，沪指下跌46%，中小板指下跌超48%，而创业板指更是大幅下跌62%。而在A股震荡的三年里，股票策略产品中的百亿私募基金的业绩表现怎样呢？据格上研究中心统计，这期间股票型私募产品的平均收益为-11.27%，而百亿私募旗下的股票型基金平均收益为-7.91%，百亿私募整体表现要好于行业平均。
极端行情往往是考验风控能力的“试金石”，格上研究中心显示，从收益角度来看，在纳入统计的14只股票型基金中，有9只产品从2015年6月以来，这三年仍然获得了绝对正收益。其中高毅资产、重阳投资、景林资产的代表产品表现最好，三年间收益均超过50%，年化复合收益率超14%，明达资产、源乐晟资产、淡水泉投资、星石投资、涌峰投资的代表产品也都获得了正收益。
另外拾贝投资、千合资本、朱雀投资的代表产品虽然区间收益为负，但期间净值修复都曾超过2015年6月的高点。除了最大回撤外，净值能否快速修复反弹，也是考验管理人能力的重要指标。值得注意的是，景林资产、高毅资产、明达资产、星石投资反弹最多，代表产品从低点至统计期末，期间收益率均超过60%，反弹强劲。从净值回到2015年6月高点的用时来看，14只代表产品净值从最低点回到2015年6月高点平均用时一年半左右，其中高毅资产由于这三年受伤较小，整体修复最快，用时不足一年，千合、景林也仅一年左右便完成修复。
三年来超5成私募退出百亿规模阵营
实际上自5178点以来，无论从绝对收益、超额收益，还是回撤控制以及修复反弹来看，大部分百亿私募表现整体要好于行业平均水平。但是，回撤、恢复期、反弹力度的绝对数值并非评价私募管理人优劣的绝对标准，这往往和管理人的投资策略、投资风格有很大相关性。合规和风控是私募的生命线，在不触碰合规线的前提下机构还要做好自身的风控建设，拥有严格的风控才不至于在极端行情下被市场淘汰。
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据格上研究中心数据统计，截至今年一季度，管理规模超过百亿级的证券类私募管理人共31家，相比2015年6月大跌前的28家，绝对数量上只增加了3家。但三年间，进入百亿私募名单的玩家却有大幅变动，2015年6月大跌前达到百亿规模的私募中，目前仅有12家管理规模依旧在百亿以上。而值得注意的是，出局者大部分还是因业绩表现不佳而导致规模大幅缩水。与此同时，还有19家机构在市场的考验下脱颖而出，迈入百亿行列。
A股市场上，大盘蓝筹强者恒强，中小创弱者恒弱。百亿私募积累了一批忠实的拥趸，这些私募毫无疑问拥有其它人无法比拟的核心优势。但是随着资管格局的重塑，下苦功研究基本面，买好的企业的做法，可能更适合未来的市场。百亿私募通常具备实力雄厚的研究团队，在市场中有一定的话语权。
实际上今年以来，A股市场维持震荡，这对众多私募尤其是百亿级私募来说，无疑是最佳的试金石。最新统计数据发现，今年前5个月，在11家百亿级规模的私募中，有星石投资、重阳投资等6家私募获得正收益，而去年表现较好的多数私募在今年的投资收益都有下滑。对此有私募人士表示，在波动较大的市场行情中，部分私募能够取得正收益的主因在于坚持布局中长期投资机会窗口期。
每经记者 杨建 每经编辑 吴永久
（本文封面图来自摄图网）
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