【腾讯独家约稿】作者：赵卿 苏宁金融研究院高级研究员
一、事件
央行宣布自2018年7月5日起，下调法定存款准备金率0.5%，共释放资金7000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资。具体如下：
1.下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目。
2. 下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业，进一步解决小微企业融资难问题。
本次降准为年内第三次降准，1月25日实施普惠金融定向降准，释放资金4500亿；4月25日实施定向降准置换MLF，释放流动性4000亿，所以，本次定向降准释放流动性7000亿，是今年单次降准释放的最大规模。
二、影响
1、降准基本符合市场预期，预计4季度还有一次降准
自6月以来，市场就有预期降准，但有所反复。月初央行超额续作MLF使得市场认为央行通过MLF投放资金的概率较大，降准预期降温。近期随着贸易战加剧、股市大跌，市场对降准的预期再度升温，利率债收益率曲线普遍下行。
从此次降准力度看，略低于市场预期，表明央行较为谨慎。目前央行的操作基本跟随2014年的节奏，2014年4月、6月定向降准，11月降息。在目前紧信用的大环境下，降息的概率不大，同时，考虑到目前我国的准备金率仍然处于较高的水平，在15%左右，因此以2014年为基准、预计4季度还有一次降准。
2、政策调动银行处置债务积极性，有利于银行负债成本下降
目前去杠杆的主体是房地产、地方政府融资平台和国企，但此次降准资金用于债转股，预计资金流向国企的概率较大，因此降准实际效果上并没有解决信贷投向偏好的问题。
另一方面，紧信用的环境下，民企信用风险加剧，近期银行不良率有所上升，同时，银行净息差环比改善的顶部即将来临，银行依靠自身利润释放并消化不良的能力会逐步下降，此次降准将调动银行主动消化不良的积极性。
所以，在当前以资产回归表内的金融去杠杆趋势下，降准有利于银行提升表内承接资产的能力，降低负债端成本。
3、经济底部尚未到来，利率债相对安全
虽然央行通过降准，适度释放流动性，但是从市场整体来看，紧信用的环境仍未改变。从变化趋势看，紧信用结束的标志是房地产、地方政府融资平台等企业像民企一样出现违约，所以经济底部仍未到来。在经济底部来临之前，利率债相对安全。
