股市大跌的这些天，由于工作关系，见了一圈上市公司大股东之后，我确信自己再也不会去羡慕那些看起来风光无限的老板们了。
看到他们越来越少的头发，愁苦的笑容，还有，眼睛里明灭闪烁的一丝绝望，我忽然从自己平庸的生活中挖掘出来一些曾经被忽略了的小确幸——虽然没有机会感受过坐拥百亿身家的人生豪迈，却也无须担心会陷入成天被银行等金融机构追着屁股催还贷款的人生无奈。
让人唏嘘感慨，这些处境艰难的老板们，从暴富到崩溃，中间不过只隔着一次股权质押。
对于A股来说，诱发这波剧烈下跌的主要原因，与其说是中美贸易摩擦骤然升级带来的外部扰动，不如说是不断恶性循环的股权质押融资导致上市公司资金链绷紧，从而动摇了中小投资者的持股信心。
大股东高比例股票质押一旦触及平仓线，不管会不会发生实质性的强平，一般都会引起投资者的不安情绪，并导致股价出现无抵抗下跌。而股价一旦跌破平仓线后，会导致融出资金的金融机构向质押融资的大股东催收贷款。为了维持担保比例，大股东要么选择还款，要么选择追加用作担保的股票，最惨的是那些既没有钱还款又没有股票可供追加的大股东，唯一的办法就是选择被动减持股票，这又会把股价打得更低，割肉补疮，走入一个死循环。
股权质押的戴维斯效应
由于“闪崩股”频频出现，投资者质疑高比例股权质押正是这类个股的引爆点。
与2015年股灾不同的是，那一次闪崩主要是个人投资去杠杆引发了多杀多式的踩踏事故，而这一次暴跌的根源在于上市公司大股东高比例质押融资盘跌破平仓线导致市场信心崩溃，大股东去杠杆是主要原因。
2015年股灾的表现形式是泥沙俱下，大盘小盘无差异下跌。
而这一次的暴跌行情，却表现为冰火两重天，一边是白酒医药等消费类股票继续上涨或者抗跌，一边是中小创板块大股东质押比例过高的公司暴跌甚至闪崩。
这种局面，令中小投资者困惑不已，却又无所适从。
持续暴涨的消费白马不仅涨幅巨大，而且估值上也不便宜，80倍PE的医药股、40倍PE的酱油，无论如何也谈不上便宜，但是，它们就是能涨了又涨，不断创出历史新高，让人仰视兴叹。
而那些闪崩股从高点开始，已然跌掉了80%甚至90%，估值也就20倍甚至10多倍，却照样跌停，散户拼命出逃，机构冷眼旁观。好像只要大股东股权质押比例过高，无论公司本身的业务发展得如何都不再重要了，都会被怀疑这家公司未来一定会资金链断裂甚至会完蛋，过度悲观情绪导致股价下跌趋势无法逆转，“没娘的孩子只剩爹（跌）”，让人徒呼奈何。
对于A股目前出现的这种现象，几十年前，美国祖孙三代炒股的戴维斯家族早就做了一个解释，这个就是被广泛应用于成长股投资选股思路的“戴维斯效应”。
戴维斯家族称作的“双杀效应”也就是有关市场预期与上市公司价格波动之间的双倍数效应。
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按照戴维斯效应分析，在股票交易中，价格的波动与投资人的预期关联程度基本可达到70%－80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的PE定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。以前这个现象被称作市场的不理性行为，更准确地说应该是市场的理性短期预期导致的自发波动。
选择高品质的持续增长的公司，而不是单纯为了“避险”而冲进那些已经非常拥挤的估值并不便宜的白马股，这不仅是对投资技巧的考验，也是对人性的一种测试。
投资者应该明白什么是可持续的高质量的成长，哪些是不可持续的，只有那些代表未来的、可以改变人们生活的行业与公司，才会给投资者带来丰厚的回报。盲目地给予白马股不切实际的高预期将会带来灭顶之灾。毕竟长期来说市场只会给予那些明确可预期的成长给以超出平均水平的溢价。
戴维斯效应的核心是PE安全边际随着市场的调整自我进行调节。
当市场单边上扬的牛市时候，市场整体估值的安全边际是不断上移的，也就是说PE的合理估值也在逐步上调。但是，市场下跌的时候，特别是当投资者把大股东股权质押比例是否过高当作这家公司未来发展趋势的一个主要变量加以放大的时候，他们对PE的要求也就越来越低，更加追求极度的安全边际，PE的合理估值范围也逐步下移，至此，戴维斯双杀效应露出恐怖而狰狞的面目。
把股权质押比例的因素放大的后果就是，当股价大幅调整时候，市场PE的安全边界也在加速下移，让你的调整甚至还赶不上它的调整，更为惨烈的是，这一切还才刚刚开始。从高PE估值的高位往下调整的时候，你会发现股价就算大跌也还是到不了合理估值的范围。
谁是无股不押的幕后推手？
伴随着中小创上市公司股价的持续下跌，凡涉大股东高比例质押融资的个股遭遇恐慌性卖盘的压力再度加剧。
据券商中国报道，每天都有多家上市公司发布质押股份触及平仓线的公告，原因均是股价跌幅较大，导致质押股份触及平仓线。此外，还有多家上市公司发布公告称，股东所质押股份因跌破平仓线或逾期无法还款而被资金融出方强制平仓。
特别值得警惕的是，目前沪深两市已经有3447家上市公司涉及股权质押融资，占两市全部上市公司的97.75%，正可谓“无股不押”， 其中有128家公司股东质押比例超过总股本的50%。目前处于平仓线以下的股票市值规模已达万亿元，较2018年初的4593亿元增加了一倍以上。
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为何会出现无股不押的局面呢？据程大爷分析，主要有以下几个原因：
一是前几年宏观层面流动性泛滥，在一个真实通胀率远大于融资利率的大环境下，社会普遍流行一种“借钱等于占便宜”的商业理念，某些房地产老板运用高杠杆滚动发展，个人财富呈几何级数增长，对其他上市公司大股东起了“模范带头”作用。
二是上市公司股东的财富幻觉。2015年股灾之后，A股市场基本稳定，虽然经历了较大幅度的回调，中小创上市公司的估值仍处于较高水平，大股东动辄坐拥百亿市值，他们并没有意识到自己的财富还是处于“纸上富贵”形态，错误地认为自己的偿债能力强大到无可置疑的地步，所以，借起钱来大手大脚，把风险置之度外。
三是金融机构的推波助澜。在这一轮金融市场去杠杆之前，流动性过剩并且在金融市场空转，各类金融机构主动出击四处游说上市公司股东借钱，竞争激烈的时候甚至竞相压价，提供各种利率优惠与便利，许多上市公司股东本来并不缺钱，但是，为了维持与金融机构的合作关系，于是就轻率地大把融资，手头有太多钱又闲不住，于是又盲目地去投资自己既不熟悉又不擅长的领域，结果往往泥足深陷，无法自拔。
四是上市公司大股东减持新规出台后，差不多堵住了大股东通过二级市场随意减持股份的大门，有些上市公司股东为了获得资金，只好通过股权质押途径。
高比例质押是怎样形成的？
比无股不押更令人担忧的是，随着三大股指全线跌破近年新低，两市质押平仓线以下的市值规模还在快速增加。
据安信证券研究统计，2018年6月份以来，上市公司股东存量股权质押面临的平仓压力持续加大，总市值超过万亿，其中，跌破平仓线的中小创公司市值接近占据“半壁江山”，质押风险上升最为明显，较年初增幅超过数倍。
从未解押比例上来看，中小创也明显高于主板。主板有未解押股票的公司共1015家，市值为2.68万亿，占主板总市值比例5.51%；中小板有未解押股票的公司共736家，市值为1.59万亿，占中小板总市值比例为15.0%；创业板有未解押股票的公司共598家，市值为0.72万亿；占创业板总市值比例为13.86%。假如A股再下跌10%/20%/30%，平仓线以下市值规模将增加3057亿/6129亿/10153亿元。
据券商中国统计，截至上周，A股共有52只股票质押比例超过60%，128只股票质押比例超过50%，354只股票质押比例超过40%，有9只股票质押比例超过70%。甚至有97家上市公司的大股东已经将手中持有的股票全部质押贷款了。
就像中小投资者特别憎恨大幅减持套现的上市公司大股东一样，市场对于高比例质押融资的大股东同样心怀疑虑。
是不是高比例质押的大股东一定是早就打定了主意要套现跑路的人呢？
其实，大股东出现高比例质押并非全部是主动选择，很多大股东押完股票却是事出有因，是由于股价下跌不断被追加担保物而被动造成的。
例如，两年前，主营水产养殖的上市公司“东方不败”股价是10元，大股东钱多多老板持10亿股，个人持股总市值100亿，广东花旗农商行业务人员花小姐找到钱老板说，咱们两家是战略合作伙伴关系，现在花旗农商行股权质押贷款利率优惠，钱老板您借10亿元来玩玩啦，也算是支持小花一下啦。
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钱老板心想自己有100亿市值，借10亿洒洒水啦，再加上花小姐又是如此可爱，于是，也没多想，按照50%的质押率，钱老板押上2亿股，一周内就拿到10亿。
钱到手了，投哪儿呢？恰好内蒙古某县来广东招商引资，钱老板一时冲动，就把融到的10个亿投到内蒙古某县买下一家名为“大漠孤烟”的煤矿。
由于环评没法达标，“大漠孤烟”煤矿两年无法投产。
糟糕的是，东方不败股价从去年开始持续阴跌，最进受到中美贸易战的影响忽然加速下跌，股价竟然跌到了2元附近，于是，花旗农商行通知钱老板要么归还贷款，要么就补充作为质押物的股票。
大漠孤烟煤矿还处于投入期，没有产生现金流，钱老板资金周转不过来，无法现金还款，只好把自己所持的10亿股东方不败股票悉数押给了花旗农商行。
至此，钱多多老板就变成了一个属于高比例股权质押的上市公司大股东。
大股东质押危机的后果是什么？
值得注意的是，尽管股权质押属于股东个人行为，一般不会对上市公司经营产生重大影响，但对一些超高比例质押的公司而言，一旦股价大幅下跌或者遭遇市场风险，这些股东将面临既无券可补又无钱可还的窘迫局面。
而当控股股东所质押股份触及平仓线，又无券可补无钱可还的时候，融出资金的金融机构就有可能执行强制平仓操作，这样就会导致中小投资者信心受损，加速逃离，避而远之。
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可见，不能妥善解决这个问题，中小创的见底之路会很漫长。
高比例质押危机的影响在于：
其一，可能导致上市公司控制权旁落，原有大股东一般都是上市公司的创始人，也是灵魂人物，大股东变动对上市公司稳健经营的影响无法评估。
其二，股价剧烈波动损害中小投资者的利益。
其三，有可能会增加办理质押贷款业务的金融机构的不良资产。
其四，会长期压制投资者对中小企业的信心，扭曲市场的投资偏好，不利于创新企业的融资需求。
所以，拯救那些规范经营、诚实守信的创新型中小创上市公司大股东的意义，不止于拯救投资者的信心，不止于拯救股市，也是在救最具活力的民营经济。
如何解开高比例股权质押的死结？
对于目前深陷股权质押困境的上市公司控制人，市场中的指责多于同情，大家都认为正是因为他们的贪婪与没有节制的融资欲望造成了当下股票市场持续低迷的局面。
不可否认，有不少上市公司大股东人品太差，长期忽视中小投资者利益，坑蒙拐骗无所不为。但是，也要看到，大多数上市公司大股东还是遵纪守法的，在尽心尽力地把企业做好，为自己也为中小股东创造更多财富。所以，也不要认为垃圾堆上就一定长不出花朵、洪洞县里一个好人也没有。
金融市场的残酷现实就是，锦上添花的很多，雪中送炭的极少，不搞雪上加霜就不错了。
正如《新约·马太福音》所说：“凡有的，还要加倍给他叫他多余；没有的，连他所有的也要夺过来”。早在公元前500多年，中国古代哲学家老子就已经提出类似的思想：“天之道，损有余而补不足。人之道则不然，损不足以奉有余。”
政府的职责当然是行“天之道”，也就是需要在失衡状态下拿出烫平极端、化解危机、达至平衡状态的有力措施。
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那么，可以选择的路径有哪些呢？
其一，对于那些股价已经跌至估值合理水平的优质企业，假如仅仅是由于大股东质押危机而造成股价闪崩，应该考虑通过救市资金适当维护股价，这样可以消减投资者的恐慌情绪，稳定预期，增强信心。
其二，债转股也是可以考虑的方式。
其三，扩大质押担保物的范围，有条件延期，以时间换空间。
四，适当放宽上市公司并购重组的条件，鼓励引入战略投资者，化解流动性危机。
总而言之，要想让A股市场早日恢复元气，重振雄风，与拯救散户同等重要的是，眼下那些病来如山倒的大股东们，也迫切需要救治啊！
