中新经纬客户端6月15日电 题：《时杰：要让养老金收益跑赢通货膨胀和人口增长的速度》
作者 时杰 (中国社会科学院工业经济研究所研究员、中新经纬特约专家，主要研究领域包括产业、金融、风险管理等，著有《企业风险管理》等。)
6月13日，国务院印发《关于建立企业职工基本养老保险基金中央调剂制度的通知》，决定建立养老保险基金中央调剂制度，自2018年7月1日起实施。
《通知》指出，中央调剂基金实行以收定支，当年筹集的资金按照人均定额拨付的办法，全部拨付地方。中央调剂基金纳入中央级社会保障基金财政专户，实行收支两条线管理，专款专用，不得用于平衡财政预算。本次改革作为实现养老保险全国统筹的第一步，对于均衡地区间企业职工基本养老保险基金负担，实现基本养老保险制度可持续发展有着重要意义。
养老金“入不敷出” 全国统筹改革恰逢其时
根据人力资源社会保障部向社会发布的《中国社会保险年度发展报告2016》显示，2016年，城镇职工养老保险基金总收入35058亿元，比上年增长5717亿元，增长幅度达19.5%；基金总支出31854亿元，比上年增长6041亿元，增长23.4%。支出增幅大于收入增幅。此外，数据显示，共有13个统计地区，养老保险基金累计结余的可支付月数已不足1年，而黑龙江省的累计结余已为负数，赤字232亿元。
在我国养老金制度建立之初，由于当时没有实现全国公共服务统一的充分条件，也因为养老金的规模不大，所以采用流量管理模式，即收付实现制，作为养老金的发放办法是有一定道理的。但是随着市场经济的健全和养老金规模的扩大，收付实现制的弊端逐渐显露出来。
首先，由于养老金管理的区域分割制度问题，收付实现制受制于当地的财力。在1994年税改之后，大量的财力集中在东部沿海各省，广大的中西部出现了财力不足的问题，进而导致某些局部地区出现养老金支付能力不足的情况。尤其当一个省份人口净流出及人口老龄化的趋势比较明显的时候，就会出现较大的收付缺口，也就是常说的养老金发放不及时。
第二个问题是养老金的资产支撑不足问题。从财务规律而言，管理规模不大的时候，流量管理是合适的，但当管理规模逐步扩大，流量管理就要向存量管理过渡，必须从现金管理向资产管理过渡。现金流是由资产引起的，因此从根本上说，养老金的可持续现金支出，不应是在当期的收入表中产生的，而应是由支撑养老金的资产负债表产生的。养老金的支撑可以是有形资产，也可以是无形资产，但很少有国家会采用当期的财政收入，或基金收入支撑来养老金的支出。随着我国工业化进程的深入推进，中央、地方和居民的资产不断增加，养老基金的收入也应逐渐从仅仅依靠收入端向依靠资产端转变。
第三个问题是养老金的金融管理问题。我国养老金的巨大规模，从客观上要求我国养老金金融管理也要跟进，当前我国养老金金融管理难点包括三方面内容：一是投资渠道不足。基于区域性管理的特点，我国养老金没有多少投资渠道，而且容易产生投资管理风险。二是资金沉淀的问题，如果要建立基金制度，对资金的流动性和收益性有较高要求，但区域性管理导致养老金沉淀，从而使金融资源没能得以充分利用。三是金融化管理问题。从世界范围来看，尤其是在新兴工业化国家，养老金的全国基金管理制度，能够为这个国家工业化发展提供有力的金融支撑。养老金的资产证券化，则可以大大解决养老金的现金流问题。但目前我国的养老金金融化管理还很不充分。
深化养老金全国统筹改革的三大对策
具体到我国当前的国情，养老金改革可以从以下三方面进行改革。
一是逐步实现养老金全国统一管理，由作为权责发生制主体的中央政府，统一进行管理和现金流调配，最终实现养老金的全国统一管理，实现全国范围内养老金公共服务的均等化。在世界范围来看，无论是发达国家还是发展中国家，无论采用哪一种养老金制度，如果要建立全国统一的公共服务市场，基本上都是采用权责发生制，并以收付实现制为补充指标。而尤其在后发工业化国家，养老金管理多属中央政府的责任。基于养老金的信息高度透明性，和支出高度可管理性的特点，养老金管理也应该成为中央政府的责任，而不是由地方政府进行区域化管理。
在我国此次机构改革中，合并中央税务局和地方税务局，以及把社保基金理事会划归财政部管理，就是向这个方向进行。而本次国务院印发的《通知》，确立全国统一养老金制度的收付标准、资产标准，以及现金流管理流程，还有建设养老金的动态监测体系，可以说将养老金全国统筹改革向前推进了一大步。
二是在初步建立统一的养老金权责制度基础之上，逐步向划拨相应国有资产来支撑养老金的方向迈进。即针对这部分这部分的国有资产，编制相应的养老金管理的资产负债表，进行统一的表内管理，确定资产范围、负债情况和大致的管理风险，以及管理主体的责任。具体而言，这部分的国有资产主要包括三个方面：国有企业的股权资产、国有金融机构的股权资产，以及在特殊情况下为养老金改革需要所发行的相应的国债。
按照权责发生制原则，养老金应该主要以中央政府的资产支撑为主。经过70年的发展，我国国有资产总量已经非常庞大，养老金从收付实现制向权责发生制转型所需要的资产支撑已经足够。就世界范围来看，一个国家越接近于工业化完成，其国有资产就越接近于无形资产，即以金融资产为主。由此，该国家资产的流动性会大大增加，其养老金的流动性也随之大大提升。
三是在建立全国统一的养老金管理制度的基础上，根据不同资产的特点，实施金融化管理。养老金资产的证券化，不仅可以根本上解决养老金的跨期流性问题，还可以形成经济发展的良性循环。根据发达国家的经验，养老金被赋予了积累经济发展所需资金的重要职责，具体表现在公共养老金基本被用于购买国债或者直接贷给政府，进行基础设施和公共设施建设。
就我国而言，第一步要做的是养老金基金化管理，为养老金的资产证券化打下一定基础；第二步是要实现养老金的资产证券化，即根据养老金所对应的不同资产，包括国有企业的资产，金融资产，或相应的国债资产，进行资产证券化的工作。把养老金做成国内较大的资产证券化工具，进而成为一个投资的主渠道；第三步是实现收益化管理。让养老金收益的增速逐渐超过通货膨胀和人口增长的速度，彻底解决养老金的跨期匹配问题。
事实上，对于中国这样一个有着全球影响力的，养老金金融化管理空间非常巨大，不仅有国内资本市场，还有国际资本市场，这也为我国家养老金金融化管理运营提供了广阔的发展舞台。(中新经纬APP)
时杰
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