全球贸易紧张局势以及经济数据表现冷热有别，推动美元自4月以来走高。不过，我们预期这些因素将在未来6个月消退。我们维持做多新加坡元、做空美元的观点，该头寸将受惠于全球增长动能回升以及新加坡金管局在今年稍后收紧货币政策。
亚洲货币相对抗跌
美元走强导致亚洲（日本除外）货币今年平均下跌2.7%左右，小于G10货币平均3.3%的跌幅。笼罩在基本面不佳和国内政治不确定阴霾下的欧洲、中东与非洲（EMEA）和拉丁美洲货币则分别下挫约7%和22%。在亚洲（日本除外）地区，经常帐户为赤字的货币（印尼盾、印度卢比和菲律宾比索）兑美元平均下跌5.6%左右，而经常账户为盈余的货币（如人民币、泰铢、马来西亚林吉特、新加坡元、新台币以及韩元）兑美元的平均贬幅仅为1.3%。
亚洲（日本除外）货币相对抗跌可归因于几个因素：首先，大部分亚洲（日本除外）经济体拥有强劲的经常账户盈余，这提高了他们抵御资本外流的能力。其次，亚洲各央行的外汇储备规模能够支持他们干预外汇市场，以稳定汇率波动。第三，由于大多数亚洲经济体的增长高于趋势水平，为央行提供了在不大幅削弱国内经济增长势头的情况下提高政策利率的空间，这有助于缩小与美国收益率的差距，从而缓解资本外流的压力。
短期内美元仍可能保持强势，但涨幅将收窄
近期美国经济数据强劲，而欧洲和日本等地区疲软。考虑到经济表现冷热有别，美元涨势可能持续。然而，随着这种差异在未来几个月逐渐缩小，我们预计美元强势将减弱。欧元区一季度经济数据疲软导致通胀预期下降，进而打击欧元债券收益率及欧元走势。但值得注意的是，宏观表现偏弱主要是天气不佳所引起。我们正密切观察欧洲经济数据，以确认该地区能在今年下半年恢复动能。我们预期欧元兑美元在未来6–12个月内将回升至1.25–1.30区间，这也将为美元兑亚太货币走弱奠定基础。
其次，尽管中美贸易紧张局势有可能在短期内加剧亚太货币的压力，但我们认为全面贸易战的风险仍然有限。我们认为，白宫的最终目标是通过重新谈判现有贸易协议来减少美国的贸易赤字，而不是引爆全面贸易战。除了贸易战全面爆发的风险情景之外，我们预计全球经济增长将自一季度的疲软态势复苏，2018年全球经济增长将保持稳定或温和提速，其中亚洲增长6.3%（2017年为6.2%），全球增长4.1%（2017年为3.9%）。考虑到亚太地区经济体多由出口主导，全球增长环境利好亚洲货币升值。
新加坡元和人民币将受益于中期美元回跌
新加坡元和人民币汇率均通过贸易加权方式进行管理，中国央行和新加坡金管局通过与一篮子贸易伙伴货币来引导汇率走势。这意味着当美元恢复全面走弱趋势时，新元和人民币将与其主要贸易伙伴货币联袂升值，特别是欧元。
相对于人民币，我们更加看好新元。我们对美元/新加坡元和美元/人民币的6个月预测分别为1.28和6.30，意味着这两种货币兑美元的即期汇率收益率将分别达到5.5%和3%。关键区别在于两个经济体的货币政策前景：得益于经济增长高于趋势水平以及正值面产出缺口扩大，我们预计新加坡金管局可能在10月份进一步收紧银根，而中国人民银行将可能因为经济减速而全年保持中性立场。此外，资本账户受到严格控制，也减少了美元兑人民币汇率大幅波动的空间。开放中国资本账户的努力（如最近的A股入摩）可能在中期内带动更多的资金流入，同时中国也逐渐放松了资本流出渠道，例如自4月份以来重新启动合格境内机构投资者（QDII）对外投资，以及在6月初取消合格境外机构投资者（QFII）每月资金汇出限制。然而，资本流动的小幅改善不太可能大幅提振人民币汇率，特别是考虑到中国的经常账户盈余占GDP比重预计将从2017年的1.3%大幅下降至今年的0.5%。
我们建议构建新元主动式敞口，并在我们的亚洲战术资产配置（TAA）中维持做多新元、做空美元的头寸。另一方面，建立人民币敞口主要适用于美元投资者，因为我们预计人民币在下半年表现不及大多数其他G10和亚洲货币。
（作者陈得能系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师）
