近日，皖新传媒(601801.SH)宣布终止和皖新金智共同收购成都七中实验学校的举办方高达投资65%股权的方案，这也标志着这场历时一年多的13亿元名校之争并购案搁浅。
对于终止原因，皖新传媒给出的理由是，本次收购项目进展缓慢，为了广大投资者的利益，双方经友好协商决定终止此次合作。
这项并购案最早于去年4月开始，其中，皖新传媒拟出资5.86亿元，旗下皖新金智拟出资6.84亿元。但在一个月以后，成都七中宣布称，高达投资向皖新传媒、皖新金智转让股权涉嫌侵犯成都七中相关权益。
同时，皖新传媒回应称，本次股权转让是高达投资依法进行的财产处置行为;转让不涉及处置成都七中的任何资产;也不涉及高达投资与成都七中的合作关系的转让。
那么，对于先后成功投资了三只教育独角兽的皖新传媒来说，近年来在教育的投资布局有哪些?投资逻辑又是如何的?蓝鲸教育通过和知情人士、皖新传媒内部人士的交流为您带来深度解读。
传统优势逐渐失去，转型迫在眉睫
今年一季度，皖新传媒完成营收22.57亿元，同比增长16.61%;归属于上市公司股东净利润6.58亿元，同比增长5.34%。
对比皖新传媒最近两年完整会计年业绩情况发现，营收中增长最快的是广告及游戏业务、教育装备及多媒体业务，增长率分别为179.28%和50.78%。
对于营收构成，皖新传媒董秘武新玮做了进一步补充，他表示，教育服务是皖新传媒的核心，上市前更多的是给学校提供教材教辅。上市这8年以来，这部分的收入和净利润占比都缩减至三分之一以内了。
从经营活动产生的现金流量净额上看，其2015年-2016年净额为负的情况只出现在了第三季度。但到了2017年，前三季度经营活动产生的现金流量净额均为负，尤其第三季度更是扩大到3.4亿元。
同样，自2013年以来，皖新传媒的销售毛利率已逐年下滑。由27%下滑到去年的18%，平均每年都要下滑2%左右。
如果通过ROE(摊薄)来判断其赚钱效率的话，从2015年开始，皖新传媒赚钱效率开始明显下滑。
值得一提的是，上市整整8年时间，皖新传媒年年都有分红。分红率达21.25%，累计现金分红金额达13亿元。
一位证券分析师对蓝鲸教育分析道，不管从ROE还是毛利率来看，传统出版商的盈利能力都在明显下滑，这是不争的事实，更符合当下的现实环境。这种情况下，只能依靠自己去实现转型，目前短时间内对净利润有明显提升的无外乎游戏和教育。转型教育，出版商的优势在于旗下庞大的新华书店，有进入学校的渠道和懂教育内容。这种背景下，再进军教育信息化行业就水到渠成。
另外，一般一个地区的教材出版和发行都由当地出版商垄断，所以这个壁垒目前受到的挑战还不够深刻。
先后投中沪江网校、学霸君、喜马拉雅三只独角兽
按照武新玮所说，皖新传媒目前在教育的布局规划是重点发展幼教，然后向外延伸K12和研学业务。截至日前，皖新传媒拥有6所学校，包括小学、高中、初中;举办和托管了幼儿园9所。
“除了皖新传媒，三垒股份也耗资33亿元现金收购美杰姆，加大幼儿园领域投资布局。幼教是今年以来很热的投资领域，一方面是政策的落地，另一方面是看到了以威创为代表的龙头效应。同样作为上市公司进军幼教领域，竞争对手都快跑出来了，为了不落后只能依靠钱砸了。”乌鲁木齐一位国际幼儿园长对蓝鲸教育总结道。
其中，最值得说明的是和衡水的合作办学，两所学校于2017年设立，目前均处于亏损状态。研学业务营收过5000万，但是净利润同样处于亏损状态。同时，皖新传媒还将和英国老牌学校莱普顿共建一所国际学校，预计明年招生。
“不管是成都七中实验学校，还是衡水中学，都明显感觉到皖新传媒很重视名牌学校的合作。路径要么是合办，要么就是直接收购。如果说有借鉴意义的话，在港上市的宇华教育更贴切。宇华教育起步之时利用的就是北大附中这块牌子，直到时机成熟才中断合作并完成上市。”一位投资过宇华教育的投资人对蓝鲸教育表示。
在K12领域，皖新传媒先是投资1亿元，拿下沪江网校1.43%股权。接着参与了学霸君C轮1亿美金融资。最后发起设立了头头是道基金，参与了喜马拉雅投资。目前，这三家企业均已成为独角兽。
头头是道基金董事许维在接受蓝鲸教育采访时就曾分享过其投资风格，看一个项目分四步，市场定位、产品模型、团队模型、财务指标，且顺序不能变。
2016年8月，皖新传媒向平安养老保险股份有限公司等10名特定投资者募集了资金净额19.59亿元，本欲用于智能学习全媒体建设。但一直未实际投入，目前结余13.29亿元。
在上述投资人看来，作为国有企业，为了国有资产的保值和增值，肯定会购买理财产品。不过，据我的观察，皖新传媒的领头人曾带领古井集团扭亏为赢。所以定增资金肯定会用在教育标的的并购上，尤其在获取控股权方面。
