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来源 | 娱乐资本论（yulezibenlun）作者|千寻 贾阳
连续5年参加乌鲁木齐电影节，娱乐资本论（ID：yulezibenlun）深切体会到一个资本周期的潮涨潮落。
5年前，中国影视从业者们意气风发，探讨的主题是“中国资本逆袭好莱坞”。彼时，弹药补给充裕的影视巨头们已经不满足于在国内开疆拓土。万达收购了美国AMC院线，小马奔腾收购美国顶级特效公司Digital Domain，华谊收购国际领先的数字放映公司GDC……而那场论坛还只是中国资本出海的前期捷报汇总。
今年，影视业的光荣与梦想蒙上了厚重的恓惶。各个论坛上，大佬们的发言中充斥着一丝危机意味：“影视股可能继续下跌”，“中国电影的新一次危机正在到来”，“很多中小影视公司都融不到钱”，“几千家影视公司要倒闭”……
融资难，是影视公司和影视项目近一年来的深刻感受。行业最热的年份里，影视项目可能只有一份PPT，就能拿钱；后来，要看卡司是否真的签了约，看IP是否有热度；现在，头部电影项目常常需要十几家公司一起码盘，分散风险，腰部以下项目融资周期越来越长。
从影视项目，到影视公司，再到二级市场的上市公司，影视行业的“脸上”写着两个字——缺钱。到底情况有多严重？打听一下会发现，不少文娱基金二期的募资至今没有完成，有些甚至关门大吉。
“以前经常有人来找我，希望联手成立基金，有土豪，也有其他行业的公司，但2018年，再没人提这件事。”一位影视公司创始人表示。
这次融资寒冬，就像是一个“灰犀牛”事件，所有人眼睁睁看着却躲不掉。除了影视行业自身的问题，金融去杠杆引发的整个资金环境紧张也是大背景。易凯资本王冉直接警告称，一级市场资金断崖式下跌，募资越来越难，GP们势必开始珍惜子弹。
“灰犀牛”一般是指概率极大、冲击力极强的风险。相对于黑天鹅事件的突发性，灰犀牛事件是在一系列警示信号和迹象之后可以预见的大概率事件。
一级市场融资难，二级市场也不好过。大盘震荡，再加上崔永元事件的影响，影视股普遍下跌，机构投资主力大批出逃。
2014年的“三马入华谊”，堪称影视行业近年来最为风光的时刻，马云马化腾，还有中国平安的马明哲，一次性拿出36亿现金投资华谊……而如今，影视公司在资本市场的境遇早已今非昔比，曾经的资本盛宴如今到了清算的阶段。
不过，对于那些真正踏实做电影的人来说，资本的低谷，恰好祛除了此前热钱带来的浮躁和乌烟瘴气，整个影视行业也终将回归“拿好作品说话”的理性。
站在投资的角度，现在还很难说是抄底的好机会，毕竟二级市场股价还在下跌，但新一轮的投资机遇，或许就在不远的将来。
凭PPT拿到项目融资的日子不再，资本变聪明了
去年爆款影片《战狼2》一举拿下来56亿的票房，但即便是这个项目，在融资初期也并不顺遂。
当时，主创吴京不仅抵押了自己的房产，去光线等多家大公司寻求融资也多次碰壁。成本高，风险大是当时《战狼2》融资难的原因之一，后期超支后，成本达到2亿元。
从2014年年底开始，单片制作成本迅速攀升，趋势就已很明显，这使得影视公司对资金需求越来越大。原来成本1亿就是大片，而现在，投资3、4亿都属正常。去年贺岁档上映的《妖猫传》耗时6年，制作耗资10亿，仅一个唐城就耗资30亿；《封神》三部曲预计耗时9年，总投资30亿……
《妖猫传》
影视项目的成本快速拉高，而电影市场并没有如人们的野心那样快速增长，这让投资的亏损几率升高。
“大体量的影片都想分散风险。投资方不敢贸然进去，生怕变成炮灰。”一位制片人称，这也是现在有些项目投资方能达到一二十家的原因。
当然有些项目成本也不是天然就高，而是在后期溢价中变成了“大体量”，企图在影片没上映之前就把成本先收回来。这种转嫁风险的意图，一度让保底发行大行其道，随着保底失败的案例越来越多，更多制片方又回到了溢价的方式。
这怎么玩儿？比如一个实际成本3000万的电影项目，出品方会开出1.5亿的盘子，开放10%的份额。一位制片人透露，今年五一档上映的一部影片，集结了众多明星，由一家老牌影视公司制作，成本大约6000万，但后期对外报价1.5亿，甚至有些公司是按照2.2亿的价格投了进去。
在影视领域，核心出品方赚钱，跟投方亏钱，早已不是新鲜事。因此，不少好项目有时候融资也处于无人问津的状态，烂项目就更不用说了。
经过几年的摸索，即便是业外的影视投资人也已经摸清楚了这个行业的大部分套路。仅靠一个PPT，一个拟定的主创班底就能拿到投资的时代一去不复返了。
这次小崔事件暴露出更多影视行业深水区的秘密。由于影视行业工业化程度低，各种不规范的操作方式一直存在。
一位上市公司制片人表示，某位剧组副导演助理，正常工资每月4000元，但他3个月收入10万，怎么赚的？剧组的车加油，他找加油站一起赚。
“一个剧组从上到下都有可能出现问题，买个道具报账10万，实际可能就1万。这花的都是出品方的钱啊，还有谁愿意投？有的出品方都转为承制了。”
电影项目风险高，不少电影人将眼光瞄准了剧集，尤其是网剧。制作周期短，有视频网站买单，风险也更加可控，通常提前就锁定了收益，包括张艺谋、陈可辛等大导演纷纷宣布入局网剧。
越没有大卡司，电影项目就越融不到钱，越融不到钱，电影项目开机就越少，整个行业会陷入恶性循环。
影视公司一级市场融资陷入僵局，头部效应加速整合
在影视项目融资难度增加之外，影视公司的股权融资，情况更加不乐观。
嘉行传媒和开心麻花超过50倍PE估值融资的情况，如今可能好景不再。短期内，影视公司IPO的通道几乎被封死，整个行业都在寻找资本新出口。
这家公司算是剧集公司中比较成功的了，虽然“爆款”不多，但一年一部大剧还是能保证。“它是这两年资本市场推动下诞生的典型，钱到位，人到位，资源也不差，比其他公司条件好多了。但是在内容上，它没有那么多时间和耐心。这也说明，内容制作这个东西，不是1+1就一定等于2。”一家上市公司制片人称。
2016年之后影视行业还曾经诞生过一批导演工作室和编剧工作室，其中一些也进行了资本化。但现在，这些公司再想下一轮融资，恐怕就比较难了，“投资人意识到，不是多给钱，就一定有好内容出来”。
从一级市场大环境来说，今年很多私募基金募资情况都不是很好。有些纯理财基金，只募集了20%的资金，甚至10%。投资医疗、生物、技术类的基金募集情况会稍微好一点。但文娱基金中就连排名靠前的基金募资情况也不是很乐观。
易凯资本CEO王冉表示，增量资金断崖式下跌，一级市场估值调整在即。“我们判断今年下半年流入以及市场的资金至少减少50%-60%，甚至可能减少70%-80%。受其影响，中国一级市场的估值水平半年内会普降30%，个别之前泡沫比较严重的领域可能会降50%以上。”
一位长期关注文娱领域投资人表示，影视行业“水很深”，但是经过这几年的投资热，整个行业在投资人眼中，已然没有太多秘密。
“当你对这个行业足够熟悉的时候，就会明白，只有更头部的项目，才会匹配相对合适的价格。以前只要有个平台的购剧协议，公司就能融资，现在可能需要拿到平台盖章，甚至付一部分定金，投资人才会考虑。投资机构的判断已经更加理智，出手也会更谨慎。”
此前，新瞳资本合伙人沈佳荣也分享过他投影视公司的一些经验。在他最早的判断中，有好内容，商业模式足够好就值得投资，但后来发现，文娱公司创始人很难拿捏文化与商业之间的平衡。所以，此后决定不投纯内容公司。
数据来源：东方财富。上市公司增发募资潮曾经蔚为大观,仅2015年文化传媒板块的增发募资就达到865.63亿元。2017年至今，上市公司一级市场融资规模大缩水。近几年增发融资规模远远超过IPO融资。
大环境不好，融资难，IPO更难，目前正在排队上市的多家公司也纷纷受到证监会各种盘问，2017年，整个行业仅有3家公司上市成功。
根据Choice的数据，2018年至今，A股文化传媒板块仅完成了两项增发，累计融资额仅17.23亿元；影视板块IPO则仍保持着零的纪录。
资本正在寻求新的出口——赴港上市。
不止一位投资人透露，影视行业不少公司都在积极准备赴港上市计划，既有从新三板摘牌的公司，也有一些老牌影视公司。
“香港的政策更加透明化一些，让人做到心有准备。毕竟，新丽传媒等公司多次IPO不成功，已经给行业带来了阴影。”一位业内人士称。
今年4月份，全国中小企业股份转让系统公司与港交所签署了合作谅解备忘录。这意味着“创业板+H股”的模式已经正式落地。在香港上市的公司一般可在6-12月左右可完成上市过程，融资手段也更多样化。
目前，猫眼微影、映客等多家文娱公司都相继传出即将赴港股上市的消息。
当然，整个行业也并非全是坏消息。
芒果TV努力多年，终于传来借壳上市A股获批，成为国内A股首家国有控股的视频平台，算是一片阴霾中难得的好消息。加上赴美上市的爱奇艺、B站，这是年内又一例视频平台获资本市场接纳。
行业缺钱，而BAT旗下的三大视频平台仍在持续投入，这也让全行业的资源，愈发向平台集聚。群雄逐鹿的时代，逐渐向“三足鼎立”时代靠近。
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