作者 | 木盒
流程编辑 |刘博钰
昨晚三联虹普发布业绩预告：2018年上半年净利润为7941-9076万，同比上涨40%-60%，同时宣布推出10转9的高送转预案。
随着三联虹普第一家高送转预案的发布，A股就此拉开今年中报高送转炒作序幕，今天早上一开盘，三联虹普股价就死死一字封涨停。
理论上，这次高送转并没有创造价值，只是在资本公积和股本之间切换变动，整个股东权益并没有变动。但市场是有记忆的，A股市场存在炒作高送转概念的传统。风云君提醒，这也往往作为高管减持前配合出台的利好消息，这些利好除高送转外，还包括券商研报助推、披露战略合作、涉足热门概念、夸大业绩收入等。
果不其然，深交所今早就及时发来关注函。风云君翻译一下深交所的关注函内容为：你公司高送转是不是和业绩成长相匹配？是不是想炒作股价？有没有内幕消息？炒作股价的目的是配合股东和董监高减持啊，还是股权质押有风险了？
虽然公司做了答复回应，但风云君想就深交所的问题，逐个对公司的问题进行详细分析：
一、公司业绩
三联虹普（300384）为国内首家提供高品质锦纶聚合及纺丝整体技术解决方案的工程公司，市场份额近 80%，2014年8月于创业板上市。
三联虹普2014年上市之后即患上“上市病”，再加上锦纶行业固定资产投资增速下滑，2014年业绩达到登峰后，2015年和2016年营业收入持续同比下滑10.05%、34.31%，2017年之后行业景气度有所反弹：
2015年收入并没有明显下滑，在毛利率提高的情况下，净利润反而有所上升；2016年毛利率继续提高，但主要由于收入迅速下滑而净利润也随之大幅下滑28.7%。
首先，三联虹普下游锦纶行业的生产集中度较高，国内前十大生产公司占国内锦纶总产量约40%，因此三联虹普的业绩具有行业的天花板，同样也存在客户相当集中的问题，2017年前五名客户销售额更占了总收入的90%以上：
其次，由于三联虹普是协助客户技改的工程企业，因此公司的业绩增长取决于锦纶行业的固定资产投资，而锦纶行业的固定资产投资又取决于下游行业的景气度、技改的经济性和固定资产更新周期。
为了增加行业的覆盖度，2018年3月三联虹普以1.46亿元收购了瑞士Polymetrix公司 80%的股权，迈出了外延式发展的第一步。通过收购 Polymetrix，三联虹普介入了聚酯瓶片、涤纶工业丝及塑料回收工程业务领域：
（图片来源：中信建投研究报告）
三联虹普收购的这家瑞士Polymetrix公司2017年毛利率还是-1.68%，预计2017年净利润还是亏损的，而且没有对赌协议，风险很大。
三联虹普解释Polymetrix公司亏损的原因是：Polymetrix公司的主要客户为中国化纤行业各大聚酯生产商，以恒逸石化、荣盛石化及三房巷为首的化纤企业在 2014年至 2015 年间财务表现均不尽人意，存在大幅亏损。产业的周期低谷影响了行业内公司新增产能的欲望，工程项目建设周期通常在12-16月，因此反映在2017年，不过2017年以来化纤行业已经恢复景气度。
二、董监高减持
持股5%以上的股东及董监高除了股东赵建光在2016年7月减持了2.1%以外，这半年内并没有股东和高管买卖公司股票，未来半年也没有减持计划。
三、股权质押
2018年5月29日控股股东刘迪共持有6769万股，占公司总股本40.245%。累计质押股份数为3890万股，占其持有公司股份数的比例为57.47%，占公司总股本为23.23%，股权质押比例仍处在高位。
四、结束语
据统计，截至1月10日，已有38只个股收盘创出2015年6月中旬大盘见顶以来新低，其中浙江众成、三联虹普等个股跌幅最大，跌幅分别高达80.46%、76.91%。
三联虹普最高跌幅达86.46%，即使今天涨停，三联虹普离最高点的股价149元/股仍有79.72%的跌幅，公司承受股东亏损传递过来的巨大压力。风云君认为，三联虹普虽然基本面有业绩支撑，但其仍然存在故意释放高送转炒作股价的嫌疑。
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