截止2018年6月20日收盘，在3500多只A股中，动态市盈率超过100倍的个股共有1060只（含亏损股），股价在50元之上的个股共有105只。与此同时，动态市盈率低于10倍的个股多达164只，几乎全是传统重化工业股、银行股及其他大盘权重股，它们严重拉低了上证综指，而上证综指无法反映的小盘股与新股、次新股，则大多泡沫飞扬，估值升天。这是一种结构性估值泡沫。
众所周知，中国人不差钱，A股也不差钱！究竟差什么？
“以大为美”
A股市场历来就有一个“惯坏”了的潜规则：当市场低迷时，就会有大把的机构和散户一起叫骂或指责新股发行，他们企图逼迫监管层动用行政手段“暂停IPO”，关闭一级市场。然而，历史反复重演，事实反复证明：暂停IPO只会加速股市下跌，因为它终于让股民达成了“真熊市”来临的预期和共识。
事实上，A股市场从1994年至2015年21年中，先后9次关闭一级市场，其中，一次性关闭时间最长的为15个月，最短的为4个月，9次关闭A股一级市场的总时长为5年零7个月。这是A股市场低效、无效，以及市场化程度低下、行政管制过度的最重要表现形式之一。
不过，自2015年11月证监会最后一次宣布“重启IPO”，中国A股市场终于拿出勇气，决定全面终止“暂停IPO”的魔咒，这是一种改革决心和IPO观念转变！
众所周知，A股市场自成立以来，上市资源单一，上市公司主要以传统重化工业和国有企业为主，直到2004年推出了中小板，2009年又推出了创业板，才让A股市场拥有了民营企业IPO的专属通道及市场平台，尽管如此，IPO审核依然比照传统工业版IPO标准，“以大为美”，尤其注重发行人过去的财务指标和过去的盈利水平，这样，就使得代表新时代、新经济的业态和企业丧失了A股IPO的资格，被拒之门外，被迫远走境外市场挂牌，这是A股市场的重大损失，同时也使投资者错失了分享这些新业态企业高成长的红利。
这些新经济概念的大品牌、世界知名的大企业，包括阿里巴巴、腾讯控股、京东、百度、网易、微博等，这些企业为境外挂牌市场增光添彩，为境外市场吸引了大量人气和资金，这就是新时代、新经济企业的国际地位和世界魅力。
沪港通、深港通开通，年底还有沪伦通，以及A股纳入MSCI成份股指数，这原本都是引入境外机构投资者、引入国际增量资金的天大好事，但我们拿什么让国际资本侧目、动心？是传统重化工业，还是国企大蓝筹，当然少不了，但这是远远不够的。如果没有世界一流的投资标的，中国股市如何对得起世界第二大股市的地位，又如何能吸引国际资本主动涌跃进场？
当然，更重要的是，金融必须回归本源，中国资本市场不仅要服务实体经济，更要服务于经济转型、产业升级，以及供给侧结构性改革的需要，尤其是在新时代，A股市场不可能漠视或排斥新经济，必须跟进新经济的大潮流。2016年11月，IPO正式步入常态化，并大幅提升IPO审核效率，这标志着“暂停IPO”时代的全面终结。
改革陈旧的IPO体制
今年3月，国务院依法（人大授权注册制改革）发布文件，鼓励满足一定条件的创新企业在A股市场IPO，同时鼓励市值2000亿元以上的红筹股回归A股发行CDR。这是中国IPO体制的重大创新与改革，它第一次在传统工业版IPO标准之外，建构了第二类标准的IPO新通道，这是新时代、新经济、创新企业的全新IPO通道，这既是向中国港股学习，也是借鉴了NASDAQ及纽约证交所“多元化IPO通道”的成功经验，这也是中国股市融入世界市场，尤其是提高A股国际地位的重要举措。
众所周知，中国人不差钱，A股市场更不差钱，我们只是缺少好的投资标的，尤其是缺少大品牌、世界知名度高的高成长上市公司。这才是问题的真正症结所在。
中国人不差钱的最好例证：老百姓钱多任性，他们抢购世界奢侈品，他们炒房、囤房，有的家庭拥有十套房子，有人甚至去国外抢购房子，直接炒高国外房价。中央反复强调：房子不是用来炒的，而是用来住的。为什么老百姓不愿将财富变成长期性的养老储蓄与养老投资，更不愿意进入股市搏杀，因为A股市场缺乏丰富而多样化的投资品种，尤其是缺乏像阿里巴巴、腾讯控股、百度这样高成长的世界知名上市公司，只有贵州茅台这样的传统酿酒企业才是A股的标杆，这才是A股的真实状况。
正因如此，有必要加大资本市场的双向开放力度，一方面可引入境外成熟机构投资者，改善A股“散户市”的短炒风格，另一方面也为国内资本提供跨市场组合投资的通道。
然而，没有好的、一流的投资标的，没有丰富而多样化的投资选择，不仅国内资金不愿进场，而且国外资金更不会进场。因此，人们常说“上市公司是股市的基石和生命线”。为了提升A股市场对国内外投资者的吸引力和锁定力，必须改革陈旧的IPO体制，大幅提升A股市场对新经济、新业态的包容性和开放度，从而提升A股市场的国际地位。
自今年3月以来，“试点创新企业”的IPO及CDR回归，以及战略配售基金的横空出世，正是IPO体制改革的初心与创新。这一系列重大改革举措的实施，将会极大地改善A股上市公司结构与生态，优化投资环境，吸引境内外增量资金进场，从而提升A股市场人气与牛气。
“结构性泡沫”
目前，A股市场走势低迷与这一系列改革并无直接关系，因为投资者并不差钱，人们有钱却不进场的原因，是因为A股市场缺乏足够多好标的，尤其是缺乏代表新经济的批量优秀上市公司。
事实上，目前A股走势主要受制于以下多重因素的影响：
（1）美股长达10年的牛市，在经历了“特朗普行情”的疯狂泡沫后，随时可能暴跌万点，即从26000多点跌回15000点左右，这在2018年下半年或2019年应该是大概率事件，美股暴跌将是全球股市的一种不确定性风险。
（2）美欧国家正式结束量化宽松时代，美联储加息按惯例至少应有10次以上，这将对世界股市产生重大负面影响。
（3）中国经济去杠杆、去产能、去库存是一个艰巨的过程，绝不可能一蹴而就，在短时期内完成也是不现实的。
（4）A股市场存在明显的结构性泡沫，新经济概念价贵而量少。截止2018年6月20日收盘，创业板平均市盈率仍接近40倍。在3500只A股中，动态市盈率超过100倍的股票多达1060只（含亏损股），1元股仅有24只，其中，一半是ST股，另一半则是长期亏损或微利股。
（5）上证综指虽是A股市场涨跌的风向标，但由于它是传统大盘股左右的一个综合指数，在很大程度上受制于工农中建四大国有银行，以及中石油、中石化等国企权重股的影响，但由于我国股民偏好炒小、炒新、炒差，这直接导致小盘股、垃圾股、新股次新股泡沫冲天，而大盘股、权重股却无人问津而遭严重低估。
因为A股市场是标准而典型的“散户市”，每天成交量的90%是由股民（小散）完成的，个股炒作并非取决于机构投资者，而是取决于散户的投资偏好，而散户只炒小、炒新、炒差，不炒大盘股，因此，在26只银行股中，有23只银行股的动态市盈率低于10倍，此外，市盈率低于10倍的个股还包括：16只化工股、14只钢铁股、14只煤炭股、5只汽车股、5只电力股、5只造纸股，这些市盈率低于10倍的个股，基本上都是传统重化工业、大盘股，而这些个股却大多是上证综指的主要权重股，因此，是它们直接拉低了上证综指，只因股民对这些大盘股没兴趣、也炒不动，他们只能炒作结构性泡沫。结果导致上证综指偏低，但小盘股价格却得道升天，这就是上证综指看不见的“结构性泡沫”。
以上因素都是制约目前A股上行的重要压力。
要想化解A股“散户市”及A股“短牛慢熊”之困局，则必须大力发展国民养老储蓄与养老投资，让私人养老金强力支撑中国公募基金做大做强，只有养老金与公募基金的强壮，才能真正有效解决A股“散户市”及“短牛慢熊”的结症与尴尬。
（作者系武汉科技大学金融证券研究所所长）
转载自:中国新闻周刊
